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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　华润入股之后，金种子酒加速业务调整，开始剥离药业资产。上半年实现营收6.67亿元，同比减少13.16%，实现净利润1109.8万元，成功扭亏。

　　不过二季度营收一举下滑26%，亏损654.69万元，其中白酒营收下滑15%，除了高端酒收入增长412万元之外，中端及低端收入分别减少577万元及3043万元。这无疑给金种子酒的业绩蒙上一层阴影。

　　对于金种子酒来说，药业业务长期以来起到补充利润的作用，白酒业务由于产品结构较低，毛利不足以覆盖成本费用，长期处在亏损状态。在剥离药业资产外，公司白酒业务能否放量增长，进行带动盈利能力提升呢？

　　二季度再陷损近 营收减少应收款增长

　　8月28日，金种子酒披露半年报，上半年实现营收6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润1109.8万元，成功扭亏。

　　今年二季度金种子酒营收一举下滑26%，亏损654.69万元，再度给公司经营蒙上阴影。单看白酒业务，上半年实现营收5.52亿元，同比增长近12%，但是二季度下滑了15%，低于市场预期。

　　今年以来金种子酒终于开始剥离药业业务，4月份公司发布公告，拟以公开挂牌方式转让控股子公司安徽金太阳生化药业有限公司（以下简称“金太阳药业”）92%股权。该公司设立于2000年1月，主营业务为药品生产销售，金种子酒持有92%的股权。同时拟注销销安徽金太阳医药经营有限公司，该公司为金种子酒100%持股，主营业务为药品销售。

　　药业此前是公司重要营收来源，2023年收入4.17亿元，占到总营收的28%。上半年剥离药业销售之后，药业收入同比下滑61%至1.03亿元。后续如果完全剥离，金种子酒营业收入和净利润都将承受一定压力。

　　事实上，药业对于金种子酒来说，原本就是一块增加利润的业务。多年来收入一直稳定在4亿元左右，毛利率在7%左右。彻底剥离药业，有利于金种子酒聚焦白酒业务，不过白酒业务能否成为公司增长引擎还带有不确定性。

　　2021年以来，金种子酒白酒业务得到小幅恢复，2023年白酒收入录得44%的增长。从渠道端来看，近几年省外经销商数量大幅增长，2020年省内及省外经销商分别为378家、78家，到今年上半年省内降至317家，省外则增至204家，省外经销商的扩张带动了收入增长。

　　但是与此同时，公司应收款项（应收账款加应收款项融资）也居高不下，2021年到2023年分别达到2.24亿元、2.25亿元、1.77亿元，占营收比重分别为18%、19%、12%。今年上半年占比达到19%。

　　反应白酒公司经营状况的先行指标——合同负债则持续减少，今年上半年一举减少31%至6243.7万元。

　　此外，今年上半年公司经销商出现大幅变动，增加134家，退出85家。渠道端的大幅变动对白酒厂家来说并不是好消息。

　　在营收下滑的背景下，上半年公司收现比同比下滑近15个百分点，经营活动净流出1.9亿存货同比增长14%。公司白酒业务增长质量究竟如何，恐怕还要打个问号。

　　剥离药业资产之后能否转型成功？

　　金种子酒仍是一家以低端产品为主的酒企，2024年上半年低端酒、中端酒、高端酒占比分别为68%、26%、6.7%。根据划分，低端酒主要为100元以下产品，中端酒为100-500元产品，高端则为500元以上产品。

　　对于金种子酒来说，以低端产品为主的产品结构是公司长期陷入亏损的主要原因。2021年公司在年报信息披露监管工作函回复中进行过披露，当年白酒营收7.38亿元，毛利率为42.64%，毛利3.15亿元，而期间费用达到3.95亿元。白酒毛利不足以覆盖销售费用等期间费用以及经营直接相关的税金及附加和计提的减值准备，从而导致大额亏损。

　　2022年2月，金种子酒引入华润作为战略股东，此后推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端产品，形成了核心产品 “3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥 7、馥9、 馥20”）的体系，以此带动产品结构升级。今年上半年高端酒、中端酒、低端酒收入分别增长116.75%、56.06%、-3.07%，中端以上产品收入占比也达到了三成以上。

　　但是仔细比较二季度的经营数据，高端酒收入增长412万元，中端及低端分别减少577万元及3043万元。

　　今年二季度，从某种程度可以看作白酒行业的分水岭，由于消费数据持续下行，终端需求萎缩，白酒渠道端压货较为严重，前几年通过渠道压货实现高增长的酒企已经开始陆续陷入调整。在全行业调整之际，金种子酒以产品结构升级带动的增长能走多远，还是未知数。

　　另一方面，随着产品结构升级，公司销售费用率回到19.17%的高位，同比提升近6个百分点。众所周知，高端酒的推广需要大量营销宣传投入，从短期来看，金种子酒的利润端有可能继续承压。

　　2023年金种子酒白酒业务整体毛利率为48.85%，在上市白酒公司中仅高于顺鑫农业。其销售费用率为16%，处在中间位置，管理费用率接近11%，排在第四名。

　　在剥离药业资产之后，金种子酒中高端产品能否放量增长，进行带动盈利能力提升，是公司能否转型成功的关键。