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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  近日,金达威发布公告,称其可转债发行申请已经获得深交所上市审核委员会审核通过,这次可转债发行从2023年7月开始筹划,历时一年多终于落地。这意味着金达威新一轮产能扩张已经开启。

  从历史来看,2021年金达威也经历过一轮产能扩张,但是完全没有带动业绩增长。由于维生素A价格大幅下滑,销量停滞,极大拉低了产能利用率。

  从业绩来看,经过2023年短暂复苏后,2024年金达威再次陷入业绩下滑,未来无论是新增产能的消化,还是转固后大幅增长大的折旧摊销费用,对于金达威来说,都是需要面对的问题。

  金达威募资扩产能 新增产能消化问题待解

  金达威主要从事营养保健食品(包含营养保健食品原料和营养保健食品终端产品)、饲料添加剂的研发、生产及销售业务。主要产品为维生素A系列、辅酶Q10系列、营养保健食品系列。

  根据募集说明书,金达威本次拟最高募集18.01亿元,其中2.97亿元投入“辅酶Q10改扩建项目”,4.49亿元投入“年产1万吨泛酸钙建设项目”,4.62亿元投入“年产3万吨阿洛酮糖、年产5000 吨肌醇建设项目”,1.44亿元投入“信息化系统建设项目”,剩余4.48亿元则用于补充流动资金。

  其中辅酶Q10是公司原有核心产品,2023年金达威辅酶Q10系列产品总销量为547吨,产能利用率为84.15%,募投项目达产后将新增620吨产能,总产能将达到1240吨。根据公开信息,目前除金达威之外,川宁生物也拟建设年产 300 吨辅酶 Q10 项目。而根据智研咨询统计,2023 年国内辅酶Q10总产量为1485.8 吨,未来能否消化新增辅酶Q10产能,值得质疑。

  泛酸钙、阿洛酮糖和肌醇也面临同样的问题,以泛酸钙为例,2023年国内7家公司总产能为2.9万吨,金达威一家公司新增产能就占到2023年行业总产能的34%,除了金达威之外,天新药业等4家公司也在扩产能,规划产能合计达到1.8万吨。

  另一方面,公司产品售价面临持续下滑压力,2021年辅酶Q10售价高达2454.94元每公斤,而今年上半年已经降至1176.68元每公斤,售价的快速下滑加上原材料成本的上升,使得辅酶Q10的毛利率不断降低。泛酸钙2022年价格一度达到410元每千克,今年已经降至100元以下。阿洛酮糖和肌醇的价格同样也在持续下行,目前均处在低位。

  在行业内玩家均在扩产能的背景下,未来无论是价格走势还是销量增速,都面临很多未知数。

  根据公司预测,本次募投项目建成后预计将新增固定资产及无形资产共计 12.03亿元,截至2024年上半年金达威固定资产为11.4亿元,全部建成后固定资产将增加106%,每年将新增折旧与摊销费用共计9155.57 万元,占公司2023 年归母净利润的33.09%,如果未来销售跟不上,金达威的净利润无疑将面临很大压力。

  营收停滞毛利率下滑 扩张是金达威的“解药”吗

  目前的金达威正面临毛利率持续下滑的困扰,从2021年的接近50%下滑至2023年的37.33%,净利率则从22%下滑至8.9%。

  造成毛利率下滑的主要原因是原材料成本上升,产品维生素 A 及辅酶 Q10价格下滑。与此同时,公司的费用率不断提升,销售费用率从6.9%增至10.19%,管理费用率则从12.3%增至15%以上,极大拉低了净利率。

  2021年以来,公司营收增长停滞,净利润大幅下滑。今年上半年更是录得营业收入减少1.82%,净利润减少29.31%的成绩。

  金达威营业收入来源于营养保健食品、辅酶Q10和维生素A,2023年营养保健食品贡献了61%的营收,辅酶Q10贡献了24%的收入,维生素A则贡献了近10%的收入。近几年维生素A收入不断下滑,成为影响业绩的重要因素。

  从收入来看,2018年维生素A系列一度达到9亿元,2023年则萎缩至2.14亿元。收入萎缩背后主导原因同样是价格大跌,2021年维生素A价格达到243.33元每公斤,高景气度吸引相关厂家大力度扩产能,同时下游饲料、养殖行业需求低迷,造成价格大跌至80元每公斤。

  辅酶Q10虽然销量在增长,但是售价大幅下滑,营业收入总体处在停滞状态。保健食品销量增长与业绩增长已经停滞。在这种情况下,公司大力度扩产能,寄希望于利用辅酶Q10及新产品打造新的增长引擎。

  值得一提的是,在业绩停滞的情况下,金达威存货逐年走高,截至今年上半年已经达到8.11亿元,其中占比最大的是库存商品,而且占比还在提升,2023年上半年库存商品账面余额4.26亿元,占存货的比重为56%,今年上半年库存商品账面余额5.14亿元,占比为61%。庞大的存货在2021年及2022年分别产生了超过6000万元的资产减值损失,风险不容忽视。

  从历史来看,金达威2021年完成了一轮产能扩张,从2023年起又开始了一轮新的产能扩张。在2021年那一轮中,公司维生素A产能从2700吨增至4000吨,但是维生素A近几年销量增长基本停滞,2023年产能利用率降至62%,今年上半年进一步降至42%,陆续释放的产能能否转化为收益还是未知数。

  金达威一直保持着金额不小的有息负债,截至今年上半年账面短期借款5.35亿元,长期借款3.94亿元,合计9.29亿元,账面货币资金6.39亿元,刚够覆盖短债。

  由于大股东持股比例较高,公司一直保持着较高的分红率,近三年股利支付率均保持在44%左右,在大手笔分红的同时,借助融资进行扩张,其合理性也令人质疑。