刘英(中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任)

  8月7日,日本股市在接近收盘时再度跳水。原本涨幅超过3%的日经225指数,在收盘时段快速杀跌,截至收盘,该指数仅上涨略超1%。

  8月5日,全球股市重现“黑色星期一”,从日本股市多次熔断到暴跌4451点,跌超12%,后续延展至韩国股市下跌,到欧洲多国股指下跌3%左右,再到美股以暴跌收尾。道琼斯工业平均指数当日下跌1033.99点,下跌2.6%;标普500下跌160.23点,下跌3%;纳斯达克综合指数下跌576.08点,下跌3.43%。全球股市暴跌众说纷纭,究竟谁是主因?

  受到上周五美国经济数据爆雷、科技股业绩不及预期等因素影响,周五美股就出现了大跌,进而引发全球股市出现了“黑色星期一”,日本股市前期下跌20%基础上,单日跌幅几乎创下日本股市历史纪录,欧洲股市随即跟着暴跌。市场恐慌指数高达70%。

  第一,日元套息及日本经济独特性。首先,日元汇率变化。欧美的高利率与日本的负利率和零利率分化的货币政策让日元暴跌,伴随日央行加息两次,日元兑美元从7月10日到8月5日不足一个月内,飙升超过10.8%,日本股指则下挫超过20%。日元的飙升改变了其作为融资货币的金融属性。日元长期维持低利率,大家通常会用美元高利率来进行套利,不只是金融市场,即使日本百姓也常使用这种日元进行无风险套利。我们看到“渡边太太”就是借出日元到外汇市场购买美元等金融产品,然后获得收益后再换回来,获取无风险收益。金融市场就更是如此。而日本政策利率水平在全球长期处于低洼地带,为日元套息交易中的融资货币创造了条件。

  其次,日本股市波动更大。日股和美股关联度高,美股暴跌引发日本暴跌。而日本股市的海外持有者超过30%,交易量更是超过60%。日本股市比别人跌更多和涨更多。这背后是日本经济不只是反映国内经济,而是有更多企业海外投资带来更大海外市场,日本经济、日本股市、日元汇率都有独特性,而这种独特性带来的是日本股市跌更多涨更多,日本股市受到国际形势影响更大。美国经济直接或者间接的负面溢出影响,直接冲击日本股市,进而引爆日本股市暴跌。

  最后,日本央行再次加息。今年3月日央行首次加息,扭转了八年负利率。近日日本央行再次加息15基点。而日本低利率是常态,一旦日本央行加息则会引发巨震。在结束了持续8年的负利率后陡然加息两次,日本汇率自然飙升。而加息不仅增加日本企业的融资成本,进而抑制投资,而且抑制消费,还限制日本产品的出口,进而影响日本经济增长。当下日本2.8%、美国3%的通胀水平让央行进退两难,但美联储必须降息,次数和幅度需要更多。

  第二,此轮全球股市暴跌中的美国风险因素。日本股市与美国股市息息相关,近日公布的美国经济数据超预期地差,7月份新增非农就业只有11万人,远低于预期和上个月20万人左右的数量。最新的7月份美国制造业PMI指数更进一步走低到46.8%,跌到上年的低位运行状态。而日本股市的暴跌从美国数据公布到美股下跌为止,当天美股开启了暴跌模式,美国纳斯达克和道指分别下跌超过418点和610点,有些科技股更是双位数暴跌。

  一是美国经济不及预期带动美股回调。无论是美国企业的业绩不及预期,还是美国经济数据不及预期,都带动股市回调。近日公布6月份美国经济数据不仅大幅低于预期,而且失业率提高到4.3%,升至两年半多以来的新高,美国制造业和非制造业PMI指数更是降到了48的区间,创下几年来新低,这都代表美国经济前景堪忧。

  二是美国高利率抑制美国经济。尽管上半年美国经济表现尚可,人工智能带动股市上涨,但高估值、高股价、高预期、低收益是现状。不仅最新的7月份美国制造业PMI指数跌回到去年的46.7%,而且失业率走高,非农就业数据陡降。从萨姆法则来看,一旦失业率连续3个月的移动平均值比前12个月最低值高出0.5%以上,美国经济就会陷入衰退。而市场普遍认为美国7月失业率高达4.3%,已经触发了萨姆法则。不仅如此,持续高利率抑制经济,市场上恐怕已经在进行衰退交易。上年普遍预计今年年中美联储就步入降息周期,但是至今迟迟未落下降息的靴子,这也让股市掉头向下,依然将利率维持在5.25~5.5%的高位,这带来股市承压和股市下滑。

  三是美国长短期国债收益率倒挂警示风险。美国长、短期国债收益率倒挂已经持续了达两年之久,这实际上是对美国股票市场的风险警示。而美股从2008年持续不断上涨的慢牛,累计上涨了15年时间,在科技股高估值下,美国高利率水平下,美股走升面临回调的趋势。

  美国的负面溢出效应直接冲击欧洲股市,叠加地缘政治冲突加剧中的欧洲市场更是苦不堪言。从欧洲来看,周一德国DAX指数下跌2.96%,欧洲股市也出现暴跌。欧洲方面除了受到美国经济形势的外溢影响外,欧央行处于降息周期,而美联储依然按兵不动,这也带来负面溢出影响。欧洲经济本身疲弱,还受到地缘政治冲突的影响,导致欧洲股市下跌。

  美国作为全球最大经济体,对世界经济的影响举足轻重。美国打喷嚏,日本欧洲就可能感冒。美国经济出现停滞甚至下滑的信号,对世界经济信心造成不利影响。这种不利影响经过波动性极大的日本股市放大后,又反过来进一步影响了美欧市场。

  尽管美日欧股市暴跌对我国的影响有限,但是我们也要注意防控风险,防止外围股市暴跌对我国的冲击和影响。