事件:燕京啤酒发布24 年半年报,公司24 年上半年实现营收80.46 亿元,同比+5.52%%,实现归母净利润7.58 亿元,同比+47.54%,实现扣非归母净利润7.41 亿元,同比+69.12%。根据中报,公司Q2 单季度实现营收44.59 亿元,同比+8.79%,归母净利润为6.56 亿元,同比+45.91%,扣非归母净利润为6.38 亿元,同比+67.26%,总体符合预期。  量价齐增,高端化表现亮眼,吨成本改善释放盈利弹性。  公司2024 年上半年实现啤酒业务收入73.88 亿元,同比+4.63%,拆分量价来看,公司上半年实现销量230.49 万吨,同比+0.65%,增速高于行业水平(上半年全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%),对应吨价3205.23 元/吨,同比+3.95%,公司上半年结构升级表现亮眼,分档次来看,中高档/普通产品分别实现营收50.64/23.24 亿元,分别同比+10.61%/-6.41%,中高档产品营收占比提升了3.71pct 至68.54%。另外,我们认为受益于原材料成本的改善,公司吨酒成本同比下降1.15%至1774.09 元/吨,盈利弹性逐步释放。  盈利弹性稳步释放,利润率预计将持续改善  公司24Q2 毛利率对比同期增长了2.67pct 至48.33%,我们认为主要系来自于U8 增长拉动的结构升级,以及改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期增长了0.64pct 至10.01%,毛利率的强势增长驱动公司毛销差对比同期增长了2.03pct 至38.32%,其余管理/研发/财务费用率分别-1.58/-1.44/-0.44pct 至11.13%/1.47%/-1.51%,整体费用率水平管控良好,综合推动公司24Q2 净利率提升了4pct 至16.66%。  根据23 年年报,公司23 年产能利用率为45.7%,对比其他啤酒企业仍具备较高提升空间,我们预计在公司改革增效的持续深化下,后续净利率预计将持续提升,逐步与行业龙头看齐。  盈利预测与投资建议  我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司24-26 年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16 亿元,对应PE 分别为31/24/20 倍,考虑到公司未来三年仍可保持较高增速,对标行业龙头利润率具备较大提升空间,业绩释放的确定性较强,维持买入评级。  风险提示  大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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