专题：全球股市遭遇“黑色星期一”日股暴跌 东证指数触发熔断

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部8月2日公布7月份就业数据显示，美国7月非农新增就业11.4万人，为2020年12月以来最低，显著低于预期的17.5万人，比6月份的20.6万人（下修至17.9万）大幅下降；7月失业率比6月上升0.2个百分点至4.3%，为2021年10月以来最高，超过预期的4.1%。

　　新增就业大幅下降，失业率明显上升，引起了一定程度的市场恐慌，不少解读分析指出，失业率上升触发了萨姆规则，预示美国经济开始衰退。

　　萨姆规则（Sahm Rule）是前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出的经济衰退预测方法：当美国失业率3个月移动平均值比此前12个月（不包含本月）的3个月滚动移动平均值最低点高出0.5个百分点或更多时，意味着美国经济已经处于衰退状态或即将进入衰退。在1960年以来美国共9次经济衰退中，萨姆规则全都得到了验证。圣路易斯联储FRED数据库公布的7月“萨姆指数”录得0.53%，超过0.5%警戒线。这一次会再次准确预测美国经济衰退吗？

　　提到经济衰退，人们都会有一些直观感受，各有自己的判断，差别很大。具体到美国经济，从单一指标上，通常把GDP连续两个季度负增长定义为“技术性”衰退，正式的全面衰退则由美国国家经济研究局（NBER）认定。NBER将衰退定义为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”，但具体认定指标也不是很明确，主要包括就业、收入、零售、生产等多方面数据，认定时间相对滞后，有时是在衰退结束后才认定（比如此次全球新冠疫情开始后的2020年2月至4月的短暂衰退）。从各方面数据和实际状况看，美国经济没有衰退迹象，当然，衰退风险仍然存在。

　　具体到7月份就业数据，新增就业虽大幅下降，但仍在增加而不是减少，且在目前状况下，每月新增就业10万人左右，符合美联储将通胀下降到2%同时保持就业状况良好的要求；4.3%的失业率仍属历史较低值，劳动力市场处于供需更加平衡的状态。

　　深入分析可发现，失业率上升主要源于劳动参与率的上升，找工作的人多了，而不是因裁员等失去工作的人多了。7月劳动参与率为62.7%，比6月上升了0.1个百分点，其中25岁~54岁主要劳动群体参与率从83.7%增至84%，为主要贡献。连同移民增加，作为分母的整体劳动力增加了42万人，导致失业率上升。如果没有劳动参与率的上升，失业率仍将保持在4.1%。另外，飓风Beryl也是影响7月就业状况的暂时性因素。7月因天气临时失业人数增加24.9万人，占新增失业的70%。分析预计，随着8月份天气因素逆转，就业将会有所反弹，失业率将重回约4.1%。

　　用失业率预测经济衰退，萨姆规则是个经验性法则。美联储主席鲍威尔7月31日在议息会议结束后的新闻发布会上，把它描述为历史上发生的“统计规律”，而“不是像告诉你某些事情必然发生的经济规律”。萨姆本人也不认为经济目前正处于衰退的转折点。她认为，疫情后劳动力供给的改变，包括近期移民的增加，使得萨姆法则高估了劳动力市场的疲弱程度。对此，鲍威尔也承认：“这次新冠疫情中，很多显然的规则都被打破了，比如倒挂的收益率曲线。很多被认为是普遍接受的智慧在这次没有奏效，因为情况真的很不寻常。”正因如此，美联储官员回应称，不会因单月数据而过度反应。

　　分析经济数据，既要看静态状况，更要看动态趋势，既要找出暂时性因素，更要找出趋势性因素。因为无论多么新的数据都是过去时，重要的是预测研判未来。萨姆表示担忧的就是事情发展的方向：新增就业在历史上仍较强劲，但正在下降；失业率正处于历史低点，但正在上升。经济规律表明，失业率一旦呈趋势性上升，就很容易加速上升且很难通过降息等手段短时间内扭转。

　　今年以来，除个别月份外，美国失业率一直在上升，到7月份已经上升了0.6个百分点，其中7月份上升了0.2个百分点，幅度最大；8月1日公布数据显示，截至7月27日当周，初请失业金人数为24.9万人，创近一年以来新高；截至7月20日当周，续请失业金人数为187.7万人，创今年2月以来新高；长期失业即失业超过27周的人数达到了154万人，为2022年2月以来最高。收入方面，7月时薪环比上涨0.2%，同比增加3.6%，均比上月下降，说明工资通胀继续降温。此外，7月ISM制造业指数为46.8，连续4个月回落，创8个月新低，也表明经济特别是制造业走弱。不仅如此，号称诊断衰退的“铜医生”——铜价已远远低于5月份的峰值，油价也在下跌，经济下行是全球性的。这一方面意味着美国通胀将会随之继续下降，另一方面美国经济减速乃至衰退风险不仅出现预警信号，还可能累积起来，因此需要降息加以防范化解，预计美联储仍将于9月降息25个基点。如操作得当且无重大意外，或可实现美国经济“软着陆”。